在即将过去的2011年，VC／PE似乎玩了一把过山车。先是借助2010年全民PE的势头，迅速冲高，无论是募资、投资还是退出，均创历史新高；接下来因宏观经济预期令人难以乐观，全球资本市场连续数月低迷，兜头一路下冲，募资、投资、退出等陷入全方位困境。

　　新募基金规模“探底”

　　据清科研究中心统计，2011年上半年，中国创业投资市场表现惊人，募资方面共有81.03亿美元巨额资本涌入中国创投市场，再创新的历史高点。清科研究中心最近发布的统计报告显示，2011年前11个月共有204只私募股权投资基金完成募集，尽管基金数量已达去年全年的2.49倍，但新募基金规模却达到了2006年以来的最低水平。随着市场中流动性的减少，机构募资强度增加，基金规模增长乏力。

　　随着募集日益困难，募资过程中不规范现象开始泛滥。自2009年出现“全民PE”盛况以来，非法集资一直是PE基金募集时敏感的法律红线，如浙江红鼎创投刘晓人案、上海汇乐集团黄浩案、天津活立木案等，均造成恶劣的社会影响。而进入2011年，募资乱象则在更多的法律模糊地带出现。根据国家发改委日前公布的股权投资基金募资相关调研结果，今年以来，共有1059只合伙制基金发生非法集资问题。

　　由于投资机构在此类募资方式下并不直接对接LP，而募资服务机构往往会采取设立集合资金信托、合伙企业的方式规避投资人数限制，因此，在判定基金投资人是否为特定募资对象、人数是否超过基金投资者上限等方面，此类做法仍存在争议。

　　对此，深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁说，创投基金销售主渠道是银行，银根收紧，募集自然困难；许多资金拿去放高利贷去了；股市行情不好，投资者收益缩水，也导致创投募资萎缩。而随着中小板、创业板扩容加快，市盈率下降，但投资成本并没降，单靠PRE－IPO项目获利机会减少，创投投资阶段前移，风险更大，投资者在创投募资时当更加谨慎。

　　投资下滑被迫领养“婴儿”

　　据清科研究中心统计，今年上半年，中国创业投资市场投资数量继续攀升，投资金额超越2010全年总量。

尽管2011年中国创业投资市场投资方面也有玩“过山车”之嫌，但总体来看，投资活跃度还是可圈可点。清科研究中心最新统计显示，中国创业投资市场的投资活动还是有强势攀升，前11个月共计完成投资交易654笔，披露金额的610起案例共计投资238.11亿美元。但该中心分析师傅认为，这与创投机构根据行业形势适时改变投资策略的结果。他说，今年以来，创投机构开始改变以往哄投PRE－IPO项目的做法，不断将投资阶段前移，投资策略呈现多样化，除成长资本类投资外，其他投资策略案例数量占比达到15.9%，金额占比达到41.9%；投资地域方面，不再只将眼光盯住经济发达的东南沿海地区，而是纷纷西进北上，因此年内中西部地区表现亮眼，投资活跃度大幅提升。

　　创业板开闸以来一直有一个高市盈率和高发行价的问题，这给创投提出了更高的要求。一方面，高估值曾给某些创投机构带来了高回报，那些PRE－IPO项目回报更高。另一方面，高估值又诱发了一级市场的高要价，这对创投机构来说是一个风险。在这种情况下，将投资阶段前移成为创投机构的必须选择。为此，2011年6月，中国风险投资研究院还专门以“加大对早期企业投资，完美风险投资财富链”为题对此进行了专题研讨。2011年9月，财政部和发改委联合下发《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，又从政策层面推动创投机构将投资阶段前移。投资阶段前移成为创投机构共识。

　　高新投（香港）有限公司主席及深圳汉世纪创业投资公司总裁王干梅认为，随着PE市场市盈率与二级市场市盈率差距越来越小，如果扣除资金管理成本，加上可能的破发，创投机构如果不把投资阶段前移，可能面临投资无利可图甚至亏损的局面。投资阶段前移可能获利更大，回报可达几十上百甚至上千倍。但这同样面临风险，这更加考量创投机构甄别项目和提供增值服务的能力。

　　“双降”拉响退出受阻预警

　　2011年前11个月中国企业在全球各主要资本市场IPO融资规模大幅“缩水”，338家中国企业合计融资3506.02亿元，同比分别下滑22.5%与43.0%。其中，境外市场尤其是美国资本市场IPO出现骤减，前11个月仅有14家中国企业赴美上市，其中下半年仅有土豆网一家。其他拟赴美上市的企业如迅雷、盛大文学、拉手、凡客诚品等，均取消或推迟了其IPO计划。

　　王守仁则认为，创投机构目前面临的退出困境，主要是中国多层次资本市场还存在短板，场外市场还没建立起来；产权交易市场还没充分发挥作用，致使创投退出渠道相对单一。他表示，这些困境将导致创投机构分化，那些已募集到基金的创投机构由于盲目投资出现亏损，新基金又募集不上来，自然会退出创投市场。