人民币基金的蓬勃发展使得“本土募集、本土投资、本土退出”的便捷投资循环机制有望成为我国VC/PE市场的主导模式。创投及私募股权基金的资金来源对整个基金的募集至关重要，有效搭建GP与LP之间的沟通渠道是提高VC/PE机构的基金募集效率、实现投融资各方共赢的必要途径。新设立的基金能否得到LP的认可并承诺向其注资，直接影响到该支基金募集工作的成败。故分析中国LP市场的现状以及发展趋势、解读我国人民币基金募集现状非常必要。就此，大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日发布《中国人民币基金LP市场解读》报告，本专题将着重对人民币基金LP市场的现状及发展趋势展开分析，并在此基础之上，对人民币基金的募集渠道进行详细剖析。

　　与国外LP相比，中国本土LP市场发展还处于初级阶段，随着我国多层次资本市场的不断建设与完善，越来越多的社会资本已逐步获得参与直接股权投资的许可。截止2011年上半年，社保基金已向11家VC/PE机构抛出橄榄枝;政府引导基金遍地开花，运作逐渐成熟;商业银行、证券公司、信托公司和商业保险公司等金融机构都已经积极地投身于直接股权投资的试点工作之中;民间资本蠢蠢欲动，跻身本土LP重要行列;相信随着国内股权投资环境的不断改善，像地方养老金和企业年金等社会资本今后总会有一部分可用于直接股权投资。以上提及的诸多大型机构投资者都是中国本土LP梯队重要的潜在群体。

　　从人民币基金LP的主要募资渠道来看，在目前人民币基金快速发展的背景之下，一方面VC/PE投资机构希望设立人民币基金，另一方面手握巨资的LP群体也在寻找渠道积极参与到VC/PE投资中。投融资渠道的对接不畅问题成为当前中国VC/PE市场发展的重要制约因素，因此，能够搭建起GP与LP之间有效沟通渠道的中介机构在目前中国LP市场所处的发展阶段就显得尤为重要。目前，国内市场上人民币基金的主要募资渠道有三种：直接募集、PEFOFs募集以及由银行、信托以及第三方理财机构积极参与的第三方中介机构募集。

　一、直接募集：新基金的募集最为传统和常见的方式就是直接向养老基金、大学捐赠基金、资产管理公司、家族或富有个人等LP群体募集基金。大多数基金往往具有五至七年的周期，这就意味着在VC/PE机构第一支基金的第三年左右，投资团队就开始为第二支基金开始启动募集工作，这样周而复始。

　　二、PEFOFs募集：与直接向LP募集基金不同，PEFOFs是先从LP获取资金，然后向不同类型的VC/PE基金投资。就资金流动方向来说，图2显示出两条主要资金链，一条是由LP流向PEFOFs，再通过PEFOFs流向VC/PE基金的“投资资本和管理费”。另一条则是由PE基金流向PEFOFs，再通过PEFOFs流入LP的“资本返还和利润偿付”。

　三、第三方中介渠道募集：第三方中介募集渠道主要包括银行、信托以及第三方理财机构。随着信托业务近年来的飞速增长，以信托平台作为创投及私募股权基金融资的途径越来越受到市场的关注。私募股权信托业务，是指信托公司将信托计划项下资金投资于未上市企业股权、上市公司限售流通股或中国银监会批准可以投资的其他股权的信托业务。实际上是一种通过信托模式募集资金对符合法定要求的企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，通过投资未上市企业的上市退出、资产重组或资本运作获取投资收益。

　借助银行多样化的渠道，创投暨私募股权投资基金募集主要有两种模式：“银信结合”理财产品模式以及私人银行部“代销”模式。“银信结合”理财产品模式使银行得以满足客户的需求，而信托公司亦能降低募集资金的成本，增加募集的资金量，可谓双赢。另一方面，标的公司也可通过私募股权投资的帮助，改善治理水平，提升盈利能力。清科研究中心观测到，随着众多银行私人银行业务部门的蓬勃发展，私人银行业务部门和私募股权基金管理机构的合作和联系越来越多，越来越多的银行不再借道信托渠道，采用将私人银行部“代销”模式作为业务的重点。

　　除信托和银行以外，随着国内高净值人数的不断攀升，第三方理财机构的成长十分迅速。第三方理财是指那些独立的中介理财机构，它们不代表银行、保险等金融机构，却能够独立地分析客户的财务状况和理财需求，判断所需投资工具，提供综合性的理财规划服务。第三方理财机构帮助GP募集基金，为GP节省大量的人员及时间成本，缩短基金募集时间，提高基金募集效率。尤其是对于想要设立人民币基金的外资VC/PE投资机构来讲，募集美元基金相对容易，但在募集人民币基金时则不同，在国内无论是外资GP对本土LP的期待，还是本土LP对外资GP运作方式都较陌生。所以，外资VC/PE机构委托第三方独立的理财机构协助募资人民币基金是一种很好的方式。

　　目前国内的第三方理财机构多为轻资产公司，客户多为民营企业家，资金来源较为稳定。经过一段时间的发展，部分优秀的第三方理财机构以其广阔的平台和服务体系以及良好的品牌信任度拔得头筹，如：第三方理财机构诺亚财富以及北京展恒理财等。随着私人财富的规模不断增长，清科研究中心预计，国内第三方理财机构还有巨大的增长空间。