近年来，我国创业投资和私募股权投资（VC/PE）行业发展迅速。2011年上半年，我国VC/PE行业整体实现大跨步发展，在募资和投资领域均表现活跃。其中，VC行业上半年募资、投资金额均超过去年全年的总量，并刷新历史纪录。

　　相比募资投资市场的活跃，上半年国内A股市场的不景气，使得VC/PE机构在退出方面遭遇尴尬。专家认为，A股市场市盈率走低，对于以高市盈率突击入股以期得到短期高额回报的VC/PE机构是致命打击。在市场的引导下，国内投资机构最终将重拾价值投资理念，将投资目光前移至早期项目。

　　VC市场募资、投资均创历史新高

　　2011年上半年全球通货膨胀压力加大，新一轮欧债危机导致全球金融市场动荡加剧，然而我国经济平稳快速的增长为国内VC/PE提供了成长的沃土。

　　上半年我国VC/PE投资机构在基金募集和投资方面均表现活跃。清科研究中心发布的统计数据显示，2011年上半年我国VC市场共募集新基金73只，新增可投资于中国内地的资金量超过81亿美元，募资金额已超过2010年全年总量，再度刷新历史纪录。同样，PE市场上，2011年上半年共募集新基金55只，募集金额达到145.41亿美元。由于去年同期有超大规模外币PE基金募集到位，今年PE募资呈现同比下滑态势，但与去年下半年相比增长了113.0%。

　　在投资方面，我国VC市场投资数量和金额均创出历史新高，上半年共完成605起投资，同比涨56.3%，已达到2010年全年的74%；已披露投资金额为60.67亿美元，同比涨幅高达170.4%，已超过2010年投资总量。PE市场投资同样活跃，上半年共完成投资188起，同比增加18.3%；已披露投资金额为95.88亿美元，同比上涨77.1%，达到2010年全年投资总额的92.4%。

　　从行业来看，互联网、机械制造和清洁技术是上半年我国VC机构最关注的三大行业，分别获得110起、47起、46起VC投资；生物技术/医疗健康、互联网、清洁技术行业是上半年我国PE机构最青睐的三大行业，分别获得22起、21起、19起PE投资。

　　互联网、清洁技术等新兴领域依旧是国内VC/PE机构投资追逐的重点领域。此外，传统行业领域中的高端装备制造业、现代农业、能源资源、消费等也逐渐为当前国内股权投资人所关注。

　　云月投资合伙人李一表示，云月投资始终专注于包括制造业、农业、资源等传统行业的投资。“云月投资对传统行业的看中出于对中国经济发展形势的信心。”

　　达泰资本创始与管理合伙人李泉生也认为，中国的传统行业市场还有很广阔的发展潜力，传统行业机会很大，但需要去识别其中的黑马，帮助被投企业提升其商业模式，使其更快达到自己的商业目标。

　　在传统行业各领域中，李泉生表示，尤其看好高端装备制造业的发展前景。达泰资本最近在该领域密集投资了4个项目，其中有一家是蓄电池设备生产企业，年利润增长率超过100%。

　　两头挤压 VC/PE退出开始遭遇尴尬

　　相比活跃的募资和投资市场，上半年国内VC/PE机构在退出市场上的表现却并不理想。

　　2011年以来，A股新股发行市盈率及二级市场月末平均市盈率都呈现下跌趋势，尤其深圳创业板个股发行市盈率不断刷新最低纪录。随着A股的持续走低，VC/PE机构境内IPO退出回报出现了大幅下挫。其中，6月份境内IPO退出平均账面回报倍数仅为3.69，为近一年来机构境内IPO退出回报的最低值。

　曾创造过退出神话的深圳中小板、创业板都黯然失色，A股的造富神话开始破灭。清科研究中心的数据显示，2011年上半年深圳中小板和创业板为投资机构带来的平均账面回报仅为8.95倍和8.55倍，而2010年上半年中小板和创业板的平均账面回报分别为14.89倍和15.48倍。

　　北极光创投投资合伙人杨磊表示，VC/PE的低回报现象可能还会继续延续。在近两年全国PE热潮推动之下，很多追逐临上市项目（Pre-IPO）投资的机构，不惜成本争夺项目，推高了一级市场上的投资门槛。一级市场上很多项目的估值超过20倍，甚至达到25倍，再加上管理费成本还要更高，然而当前国内创业板、中小板的发行市盈率已经降到30倍左右，在两头挤压之下，VC/PE机构的回报空间被严重压缩。

　　当然，A股市盈率的持续走低体现了二级市场估值的理性回归，尤其是深圳创业板发行市盈率“去泡沫化”的进程正在不断加速，这将有利于创业板乃至整个境内资本市场健康、持续的发展。

　　杨磊认为，在一级市场投资门槛提升，二级市场发行市盈率低迷的双重挤压之下，一味追逐Pre-IPO的VC/PE机构将不可避免的遭遇洗牌。

　　清科研究中心分析师罗姝也认为，新股发行市盈率的下跌增加了以高市盈率突击入股以期得到短期高额回报的VC/PE机构退出的不确定性，接下来，VC/PE行业不管是在行业格局还是操作模式上都会出现重大变化，部分专业性不高的VC/PE机构最终会被淘汰出市场。

　　市场重拾价值投资 VC热正在兴起

　　在市场的引导之下，国内越来越多的VC/PE机构正在转型，有越来越多的目光开始去关注早期投资项目，VC/PE冷热不均的格局正在改变。

　　“VC/PE野蛮生长的时代正在改变，更多投资机构愿意去深入扎根。”杨磊表示，虽然目前国内真正关注早期项目的投资机构仍是少数，但经过市场的引导，已经有不少机构开始回归价值投资，投资目光前移。

　　国内最大的本土创投公司之一深创投集团上海浙江大区总经理尹於舜表示，在过去十几年的投资当中深创投投资的20%是早期项目，20%是Pre-IPO项目，60%是属于成长期项目。未来深创投将加大早期项目领域的投资比重，甚至基于深创投比较充裕的资本和丰富的投资经验，开始涉及种子期项目的天使投资领域。

　　南京创业投资管理有限公司总经理李华飞表示，目前国家政策以及地方政策都在鼓励各类资金流向早期项目，各地蓬勃发展的政府引导基金也都引导更多的社会资金流向初创期的企业，早期投资迎来了良好的发展机遇。

　　李华飞表示，做早期投资应该坚持资源优化配置的原则，看到好苗子，就要用最好的营养培育其成长。目前公司旗下有4只基金，管理的资金规模超过15亿元人民币，其中有50%的投资都集中在早期项目，有90%的投资集中在中小型高新技术企业。

　　上海市创业投资行业协会理事、上海慧立创业投资有限公司总经理朱玉旭也表示，国家针对VC机构的优惠政策以及鼓励发展战略新兴产业等行业发展政策都将刺激我国VC热的兴起。

　　朱玉旭介绍，上海正在不断加大对VC的支持力度，各区县政府对VC的支持力度都非常大。2011年4月7日，上海市创投引导基金与12家VC签约合作成立首批基金，主要投资向新一代信息技术和生物两大领域的种子期和早期创业企业，且后续还将陆续启动第二批、第三批合作VC招标申报。

　　“市场正在倒逼着投资机构回归理性，把投资阶段前移，PE降温VC升温是市场发展的必然结果。”浙江省创业风险投资行业协会副会长陈长泉表示，在温州民间可流动资金有5000多亿元人民币，有家拥有百亿规模的投资机构迟迟没有选到好项目可投。

　　“在政策和市场的双向引导之下，将会有更多的资金关注早期项目投资。”江苏省创业投资协会副会长李敏表示，经过时间的考验，专注于早期项目的VC以及天使投资人将逐渐显现出其优势。