2004年第四季度共有33家信托公司发行了115个信托基金，募集资金总计125.8亿元，一举扭转了前三个季度的低迷走势，重新呈现2003年第四季度爆发增长的情形。同时，银监会的7项政策密集发布，监管措施进一步严格

　　·市场综述

　　2004年颁布共计10项信托行业监管政策，与2003年的沉默局面形成鲜明反差。追本溯源，是2004年6月24日颁布的《关于进一步加强信托投资公司监管的通知》(银监发 [2004]46号文)。应该说，后续一系列政策是该通知的具体、深化的产物。

　　银监会在2004年第四季度颁布了7项涉及到信托业的行业监管政策(详见列表)。2004年10月19日银监会还拟制了《房地产信托业务管理暂行办法(征求意见稿)》。与以往行业规章不同的是，这是第一次就专项业务制订规章。在房地产市场持续火爆之时，规范房地产信托融资业务，可以促使信托公司审慎经营，具有积极的意义。同时，该意见稿规定，在一定条件下可以突破200份信托合同的限制，将有利于推动产业投资基金的诞生。但是，从法律关系上看，《信托投资公司资金信托管理暂行办法》属于上位法，而该规章属于下位法，因此将造成下位法突破上位法的情形。

　　2004年第四季度共有33家信托公司发行并公布了115个信托基金，实际募集资金总计125.8亿元，平均单个基金募集1.094亿元。与第三季度相比，信托基金数量增幅55.4%,增加41个，募集总金额增幅89.9%,增加59.6亿元，平均单个基金募集金额增幅22.2%,增加0.199万元/个。

　　115个信托基金中，按照资金运用方式划分，贷款资金比重上升至82.0%,为全年之最。证券投资信托基金数量与募集资金都比第三季度增加一倍左右。购买信贷资产的信托基金虽然数量增加，但募集资金反而下降。四季度新增了商品交易这一新型资金运用方式，其业务模式为信托公司购买商品(如房产、矿产),在一定期限后，对方再回购。

　　根据信托资金投向划分，可以看出，投向于房地产领域的信托基金资金比重一改前期的持续下降状况，从第三季度的27.3%回升到35.7%；电燃水行业继续增加，资金比重从8.2%上升至12.3%。交通运输行业资金比重继续上升，从16.8%升至41.0%,增幅最大；投向金融市场的信托基金开始增多，其中证券投资信托基金数量与资金绝对数、比重数均显著增加，募集资金金额为3.18亿元，与股市低迷的现状略有差异。四季度的信托资金投向特点是比较集中于房地产与交通等基础设施领域。

　　募集资金最多的五家信托公司依次递减分别为：中信信托23.0亿元，新华信托14.7亿元，北京国投13.8亿元，平安信托9.6亿元，中诚信托5.9亿元。发行品种数量最多的五家依次递减分别为：天津信托10个，北方信托7个，湖南信托6个，联华信托6个，深圳国投5个。四季度平安信托、天津信托首次登榜。

　　·项目点评

　　中信信托 发行了“吉林公路建设”，期限一年，预计收益率4.11%,募集资金20亿元，这是2002年以来资金最多的信托基金，主要针对机构投资者，单笔资金信托合同金额不低于1000万元人民币。其在文件中约定，提供开放式回购服务，这类似目前证券市场刚推出的买断式国债回购，提高了信托基金的流动性；引入了受益人大会这一形式，加强了投资人的知情权以及对信托机构的约束能力。通过以往至今业务的连续观察，笔者认为，中信信托擅长特大型项目的特点逐渐突出。

　　西安国投 在10月10日至10月15日五日内，发行的“西安市城市三环路建设”信托基金募集了3亿元，其中居民认购占85.56%、机构投资人占14.44%。它的发行成功，对于西安国投是一个显著的进步，因为以前对于千万级项目，发行期都需要一个月的时间，现在较短时间内销售完毕，而且居民为主要投资者。成功的原因主要是：西安市财政部门出具了还款承诺函，这是此次销售最具有吸引力的地方；此外，这个项目属市政建设项目，给投资者以稳定、风险小的印象。

　　联华信托 信贷资产转让业务方兴未艾，联华信托在四季度发行了四个银行信贷资产转让的信托基金，总金额达1.74亿元，合作对象包括中信、深圳发展、民生三家银行。这一方面反映股份制商业银行对信贷资产转让业务的积极性，另一方面说明联华信托对该业务的重视。虽然信托公司盈利有限，但信贷资产转让业务可以发展出银行债权资产证券化(信托化)、银团贷款等业务，确实属于一个战略性发展方向。通过初步的合作，信托公司与银行双方可以开展更多延伸合作。

　　苏州信托 苏州信托发行的“交易所黄金投资”信托基金属于我国信托业信托资金运用领域新的一大突破，除了期货尚未涉足之外，我国信托资金已经涉足证券、外汇、基金等金融领域的主要产品。信托理财业务的广阔空间由此可见一斑。上海黄金交易所于2004年9月开办 “纸黄金”业务，主要有Au99.95、Au99.99两个交易品种。虽然黄金现货国际行情在去年12月初上冲455美元/盎司历史新高后开始回落，目前在410左右的价位徘徊，但从长期趋势观察，美元仍将维持疲软走势，金价将重新走高。结合纸黄金的价格波动特点，该基金具中等风险与收益的特征。

　　平安信托 时隔近两年后，平安信托重现信托市场，并且同时发行了丰源、丰泽、丰润、丰沂四个信托基金，主要在深圳销售，12天的时间内分别募集2.0、3.0、2.4、2.2亿元，总计9.6亿元，均运用于山西省交通厅下属各法人企业。该基金全部为居民认购，没有机构投资者，说明深圳的高端客户资源比较丰富。之所以吸引居民，主要源于平安的品牌优势明显，国家开发银行担保增强了投资者信心。招商银行、建行的代理也发挥了作用。

　　上海国投 虽然上海国投推出的“浦东金桥银东大厦”项目表面上是一个简单的贷款信托，但实际上，在该信托基金的开发过程中，信托公司发挥了金融服务的集成作用，信托公司受托对项目公司增资，控制了项目公司的债务规模风险；提供自有资金“过桥”贷款，解决办理现房交割手续与信托基金发行工作的衔接问题；在大厦买卖双方、抵押权人、房地产交易中心各方之间协调，使得过户顺利完成；挑选物业销售代理商，保障物业售价与销售进度按计划进行；及早落实客户按揭银行与按揭条件，促使销售款加快回流；通过与银行、销售代理商的协作，保障销售款回笼至指定银行账户，同时对回笼的暂时闲置资金信托，与借款人隔离。总之，信托公司对各环节进行了设计，并全过程参与，更好地保障了信托基金的安全性。

　　上海国投推出了“荷兰银行结构性存款外汇资金信托计划”，与银行的“外汇结构性存款”比较类似。它的诞生，改变了过去三家信托公司(中信信托、江苏国投、上海国投)试点推出的外汇资金信托业务的模式———用于置换国内企业的外汇贷款。而且，通过荷兰银行这一通道，国内资金进入了海外证券市场。但是，信托公司的专家理财作用并未得到体现，成为一个简单的融资平台。荷兰银行、瑞士联合银行成为该信托基金成败的关键角色。

　　新华信托 新华信托一向比较活跃，12月在天津、北京、深圳三地发行了“天津万隆梅江住宅项目开发”信托基金，信托期限一年，采用贷款方式，预计年收益率5.3%。目前募集资金已达到7亿元左右，这是目前国内最大的房地产开发信托融资项目。农行天津分行担保。这一个项目改变了信托公司过去一直为中小项目提供融资的做法，开始参与特大型房产项目的开发，成为房地产行业重要的角色。

　　北京国投 北京国投发行了“京沪高速公路天津段一期工程资本金投资”信托基金，以增资方式成为项目公司的股东，并参与管理，这是继“上海外环隧道资金信托计划”之后，又一个突破了简单融资的基础设施信托项目，但还应从控制项目公司负债向负责全面经营管理提高。另外，该信托基金2、3、4年期限的预计年收益率分别达到7%、8%、9%,在一般基础设施信托项目的收益率中，属于较高水平。信托资金的退出，采用项目公司的大股东———深圳市中技实业发展(集团)有限公司到期股权回购方式，大股东的回购能力(现金流)是关键因素。

　　外贸信托 外贸信托推出的“北京顺驰林溪项目部分别墅”、北京国投推出的密云潮云时代商住房两个信托基金，其共同点就是以信托资金购买物业，暂时持有一段时间后等待房产商回购。这是2002年以来首次出现的资金运用方式。这其中存在一个房产商、信托公司的共识———在信托期限内房产市场价格将保持继续上扬。如此巧妙安排，虽然使得信托公司既控制了资金风险，又帮助房产商以更高价格出售(炒作),实现了双赢，但是，如果这一方式被大规模推广，将产生囤积居奇的现象，加剧房地产投机行为。

　　国家开发银行 继第三季度之后，四季度国家开发银行继续与信托公司积极合作，选择了新的四家信托机构：中信信托、平安信托、中原信托、北京国投，分别推出吉林公路建设、山西高速公路、郑州市城市基础设施建设、河南省公路网建设，均为交通基础设施项目。国家开发银行与信托公司的合作，较之与商业银行的合作，既是一种创新尝试，又具有很好的互补性。信托公司借助国家开发银行担保这一卖点，往往能得到投资者认同，有助于发行成功，借此合作进入基础设施领域，获得业务机会。

　　四季度颁布的信托业监管政策

　　2004年11月11日《关于加强信托投资公司证券业务监管的通知》(银监办通[2004]260号)

　　11月16日《关于规范信托投资公司证券业务经营与管理有关问题的通知》(银监办通[2004]265号)

　　11月24日《关于严禁信托投资公司信托业务承诺保底的通知》(银监通[2004]88号)

　　12月7日《关于进一步规范集合资金信托业务有关问题的通知》(银监发[2004]91号)

　　12月8日《关于信托投资公司集合资金信托业务信息披露有关问题的通知》(银监发[2004]90号)

　　12月15日《关于加强信托投资公司风险监管防范交易对手风险的通知》(银监发[2004]93号)

　　12月27日《关于进一步加强信托投资公司内部控制管理有关问题的通知》(银监发[2004]97号)。

　　信托项目资金运用方式分析

　　资金运用方式 信托基金数量(个) 募集资金(亿元)

　　贷款 71 103.11

　　投资: 22 9.78

　　1、实业股权投资 4 5.10

　　2、证券投资 15 3.18

　　3、购买收益权 1 0.80

　　4、其它投资 2 0.70

　　商品交易 3 2.53

　　购买信贷资产 12 6.89

　　组合 1 0.28

　　代理 3 2.52

　　融资租赁 2 0.46

　　总计 115 125.8