目前国内A股市场优秀火电类上市公司的平均静态市盈率大多在13倍到15倍之间，这和华电国际询价的目标区间比较接近。如果询价后按照13至15倍的市盈率发行，对华能国际、国电电力等企业来说，影响相对较小，但对一些没有相对优势背景、估值偏高的企业来说，则会产生明显向下牵引作用。这两天电力板块的大跌正是对这一忧虑的集中反映；次新股的全线下挫，包括14家中小板股票股价创出上市新低也是同一原因。

    应该说，此次华电国际询价事件所产生比价效应和挤出效应，对市场的影响更大。有人认为，在新的询价发行制度实施后，参加询价的机构为了压低新股的发行价格，很可能会联手打压同行业股票或大盘蓝筹指标股的价格，刻意造成市场价格中枢下移的假象，从而博取申购后的二级市场利润。我们认为，这种说法是不成立的。正确的说法是：合理的价格才是好的。而合理的价格必然是充分反映企业的内在价值的价格，同时它还能充分反映市场今后的走势以及买卖双方供需关系。我们相信，市场会有个试错过程，通过不断试错，最终会找到一个合理的价格。

    从国际经验来看，市场化的发行有助于建立真正的价值投资理念，市场化定价时代的到来，势必引发股价的结构性调整。说到底，股价结构调整就是让分红能力强、现金流充裕、公司治理水平卓越的好公司股票有好的价格，好股票的市盈率应该高于市场平均水平；而有退市风险的个股，盈利能力滑坡的绩差股股票自然应该“享受”绩差价格，其市盈率低于市场平均水平是十分正常的。所以我们认为，今后相当一个时期内，中国股市将进入一个有史以来最大规模的深层次的股价结构调整，不少个股的跌幅将可以用“惊心动魄”来形容。

    大盘后市如何演化

    当然，近期大盘的大跌，对中级的最终顺利展开应该说是有利的。自2004年11月22日以来，大盘构筑了一个标准的下降通道，如果春节前大盘能够继续利用新股询价发行的利空因素，采取加速连续急挫的走势，并快速下跌到最终调整目标位1050点附近，则在春节后大盘极有机会借助华电国际等新股上市的契机，正式发动大牛市，这是我们对市场较为乐观的一种估计，但这种可能性偏小。因为在当前这种暖风频吹的格局下，市场还难出现真正的恐慌盘，相信政策底的人还没有绝望，从下破1300点成交量一直没有放大就可以看出，大多数人仍然选择了持仓，而当股市还没到最悲观的时候，新旧筹码的交替就无法实现。因此，我们认为后市更像1994年那种残酷的熊市末期，即大盘反复磨磨蹭蹭，以下跌、反弹、再下跌的方式阴跌。因此，如果大盘在春节前后想发动一波象样的中级，必要条件就是快速击破1200点，或者是在1220点、1200点和1180点等关键技术支撑点位都不能产生一周以上的有效反抗，否则中级将会延迟。

    市场机会何在

    从中国证券市场的历史来看，大扩容从来都会带来大机会：在2000年和2001年股指连创新高的情况下，上市公司的融资额也创下了有史以来新高。近年来虽然融资总额不断下跌，到去年8月直至停止新股发行，但市场并未因为扩容压力减轻而出现上涨。新股询价制度的推出，将会吸引场外一批低风险偏好的资金重新进场，如保险、社保、企业年金、QFII、企业闲置资金等，这将在一定程度上缓解市场资金供求关系。我们认为，询价制下的新股发行有可能增加资金供给。虽然保险机构没有亮相首批IPO询价对象目录，但新股询价将成为保险资金直接入市的切入点。

    长期来看，新股询价制度必将提高上市公司的整体素质，随着优质上市公司的增多，不断推陈出新，营造一个新的生存环境，A股市场的前景肯定是非常光明的。2003年长江电力上市之前，市场也曾一度产生过恐慌情绪，但事实证明，正是长江电力上市后的优异表现带动了当年的蓝筹股，并引领大盘走强。可以预计的是，在询价制度下，随着大盘蓝筹股的上市，其优质低价的筹码将会给市场带来大量的机会。

    我们认为，机会至少有三：

    一是类似长江电力的大盘股机会。长江电力于2003年11月18日正式上市，该股上市之日正值大盘探出1307点底部之时，大盘借长江电力这个航母蓝筹，走出一波象样的中级反弹。由于该股上市时大盘处于底部，随着该股的未来价值逐渐被市场各方发现，致使其走出一轮稳健的上扬。新股询价制度推出以后，类似长江电力的大盘蓝筹将会不断增多，这些大盘蓝筹的出世，既有利于稳定大盘，又将给参与各方带来长期投资收益。

    二是类似中信证券的大盘股机会。中信证券于2003年1月6日上市，该股上市当日，大盘创出当时调整的新低1311点，致使该股上市价格被严重低估。往往是在绝望中产生，就在舆论一片看跌声中，该股短期爆发性价值回归，并带动大盘反弹了300多点。

    三是类似航天电器的冷门中小盘股机会。由于深市停发新股达2年之久，致使市场抬高了对中小板的期望值，导致“新八股”的价格高估，市场疯狂博傻。而就在参与者的资产被“腰斩”之后，航天电器悄然上市，而此时市场已大大降低了对中小板的定价预期。这就造就了一个冷门的中小板小盘股航天电器的稳健慢牛。张亚梁