□平安证券综合研究所何本虎

　　近日，国家税务总局局长谢旭人表示，税务和财政等部门今年将就完善资本市场税收政策有关问题进行深入调查研究。有分析文章指出，这表明有关部门在税收政策方面落实“国九条”的进展有望进一步加快，市场对印花税调整的预期也有所提高。如果印花税能够按照市场预期进行调整，会对两市走势产生多大的影响呢？

　　实质利好 力度有限

　　印花税作为投资者交易成本的重要组成部分，如果进行下调，意味着投资者交易成本的下降。从利益分配的角度看，实际上是国家给市场一定幅度的让利，而对券商没有任何的负面效应。因此说，对市场的影响属于实质性利好。

　　从印花税的发展趋势来看，对交易环节征税的国家数量呈下降趋势，而在征收印花税或交易税的国家中，也以单边征收为主，税率也不高。因此可以说，印花税的调整符合国际趋势。我国目前A股市场印花税税率为2‰，且双向征收，这在全球范围内属于偏高水平。从这两方面出发，下调印花税的可能性仍相当大。

　　虽然说印花税下调对市场形成实质性利好，但我们认为影响力度较为有限。一方面，影响市场的因素是多重的，仅仅依靠印花税调整难以改变市场总的运行趋势。从短期市场看，虽然技术性反弹要求强烈，但持续的地量也表明投资者仍存在某些担忧。确实，新股询价的实施、扩容压力、券商整合等诸多不确定因素，都加重了投资者的谨慎心理，因此，即使降税措施出台，对市场的冲击也并不象有些文章分析的那么大；另一方面，历史上的印花税调整对市场的影响也是大小有别。资料显示，中国股市成立至今，曾进行过4次印花税下调，但并非每次都造就了行情的转折。其中，1991年10月的印花税率从6‰下调到3‰，当月上证综指大涨20.8％，之后的一个月再升13％；1999年6月的B股印花税率降低为3‰，上证B指掀起了一波升幅逾50％的上升行情。而1998年6月和2001年11月的印花税率下调对市场的影响就较为有限。因此我们认为，以印花税下调作为行情转折的理由是不充分的。

　　间接影响不能忽略

　　虽然印花税调整对市场的实质性影响有限，但我们并不否认和忽略其对市场的综合作用，特别是在当前的市场环境之下。

　　我们认为，2005年的市场极有可能呈现政策依托下的箱体运行格局。在宏观紧缩的背景下，市场的总体稳定离不开政策面的积极支持。结合最近一段时间的情况来看也是这样：在去年11月份出台了包括保险资金入市、企业年金入市等一系列的消息后，近期的分类表决制度、设立证券投资者风险补偿基金的举措以及尚福林主席提出的“推进资本市场工作需要有利的舆论氛围”等信息，都表明2005年政策面的宽松局面可能是市场所无法想象的。

　　从短期趋势看，如果没有政策面的积极配合，弱势格局的改变仍有较大的难度。印花税调整如果能够按照市场预期的推出，那么对于恢复市场的信心将起到重要作用，至少在心理层面上，投资者对于市场的期望值将进一步提高。

　　相关板块作何反应

　　客观地说，印花税的调整作为一项降低投资者交易成本的政策，其对市场的影响是相对宏观和全面的，或者说将产生系统性的影响。因此，其对各个板块的影响应较为类似。相对而言，对券商概念股的影响更直接一些。因为印花税的下调，投资者的交易成本相应降低，将提高市场的交易活跃度，券商的经纪业务收入自然因此水涨船高。