两个月内再造一家公司，甚至只需更短时间。这是并购的魅力。

　　创业板天生胃口小，却带着深深的并购基因。据理财周报统计，创业板开板以来，累计151家公司出现股权并购。

　　五门八花的融资项目，归根到底是横向扩张以及上下游整合。迅速占领市场份额，是公司马不停蹄并购的最大驱动力。超募资金，也在一定程度助长了并购冲动。

　　值得注意的是，激进并购背后，其实是创业板增长乏力，亟需寻找新的盈利点所致。另一方面，风险也在财务报表中不断累积。截至今年中报，发生并购的151家创业板公司中，58家上市当年业绩变脸，61家今年上半年业绩下滑。

　　嗅觉敏锐的投行也开始悄然布局。

 

　　151家创业板公司抢食218亿并购

 

　　“并购可以让我们迅速占领市场。”这是多位董秘谈得最多的一个并购理由。

　　“对收购方来说，经济形势变化大，如果自己建项目，周期长，直接收购的话，快很多，风险也小很多。而且，很多横向并购的同时消灭了一个竞争对手。”国信证券并购业务部负责人李波说。

　　据业内人士统计，目前创业板并购主要有3种方向。一是上下游整合，比较典型的例子是金亚科技收购哈佛国际。金亚国际拥有数字电视系统前端到终端所有相关产品，哈佛国际则拥有遍及英国、澳大利亚的销售渠道。

　　第二种常见方式是产品线上的横向扩张。例如华谊兄弟。靠电影闯出天下的华谊兄弟，通过收购方式涉足电视剧制作。第三种是复制性并购，常出现在医药行业，以连锁店的形式迅速膨胀。

　　值得注意的是，高管熟悉资本运作，公司往往更容易出现并购行为。

　　例如利欧股份，董秘张旭波曾任广发证券投行部高级经理、中银国际投行部副总裁。张于2006年8月开始担任利欧股份董秘职务。2007年底，利欧股份则开始收购浙江大农实业公司，2011年连续收购长沙天鹅、无锡锡泵、大连华能三家公司。

　　另外，创业板公司规模小的特点也催发了并购潮。

　　“目前的创业板公司主要分为两类，一类是技术创新型，另一类是模式创新型。其中技术创新型占大部分，但技术创新型公司一般都规模偏小。”上述负责并购业务的投行人士介绍。

　　创业板公司天性不足，退市机制警钟敲响，并购成为不少公司避免沦成壳甚至披星戴帽的“救命稻草”。

　　从收购标的看，被收购的普遍是非上市公司，这些公司也存在买卖需求。

　　“经济形势不够好，民营企业融资困难，银行贷款也很难。之前券商寄予厚望的中小企业私募债不多，现在基本处于暂停阶段。融资状况没有什么根本性改变。”分析人士称。

　　据理财周报统计，截至今年9月17日，创业板2009年重启至今不到三年的时间里，一共有151家公司出现并购事件。机械设备、信息服务、医药生物成为并购最频繁的三大领域，分别出现33家、30家、20家。并购事件超过10家的还有信息设备、化工、电子三个行业。

　　“规模扩张依然是创业板公司并购驱动力，垄断程度不高的行业还有很多并购机会。”上述负责并购业务的投行人士认为。

 

　　 医药公司未来两年并购井喷

 

　　“我们公司每年都制定一个计划，有合适的标的就考虑去收购。”爱尔眼科董秘办人士向理财周报记者透露。

　　从上市之初的19家连锁医药，膨胀成为一个拥有40家医院，覆盖全国21个主要省及直辖市的爱尔医药王国，爱尔眼科不但成为医药行业的“并购王”，先后13次的并购更是刷新了创业板的并购纪录。

　　作为第一批上市的创业板公司，5.42亿元超募资金撑起了爱尔眼科扩张的腰杆子。“我们也会有一些自有资金进行投资。”上述董秘办人士说，“我们一般选择当地做得比较好，有一定品牌效应的企业，这样可以缩短盈利周期，而且减少市场拓展费用。”

　　热衷于并购且经营得风生水起的，还有医疗器械子行业。心血管治疗领域的细分龙头乐普医疗，连续5次收购行为，不断填补公司在医疗器械领域的多个重要产品空白。

　　“医药企业多、小、散的特点，在医疗器械细分市场更严重，并购是提升市场份额的最直接途径。”一业内人士说。

　　长期跟踪医药行业分析人员表示，医药行业的标的不好找，因为医药行业分得非常细。“跟公司主营业务关联度比较大或者整体定位相匹配，同时价格合适的，十分难找。”该分析人员说，不同药物的药性、品种、销售渠道等，都可能成为影响收购的因素。

　　值得注意的是，今年初出台的《医药工业“十二五”规划》中，明确将推动企业兼并重组作为重要任务，目标是提高产业集中度，力争前100位的企业销售收入占全行业50%以上。

　　业内人士称，这意味着，今明两年医药产业界的整合会相对更集中。对医药生产企业来说，新版GMP标准的实施，将推动未来几年医药业进入并购高潮期。

　　“如果仅仅依靠创业板公司内生性成长，最多只有20%-30%的幅度，因此，必须借助并购进行外延式扩张，这是创业板医药小公司高成长的必由之路，只有这样才能支撑目前的高市盈率。”上述分析师表示。

　　信息类：蓝色光标2年11次

　　并购大跃进

 

　　此外，151家有收购行为的创业板公司中，30家属信息服务行业，占比为1/5。

　　“信息服务行业本身属于轻资产行业，手上资金充足。尤其是前期上市的公司，手上有大量超募资金，以收购方式扩张最快。”一名信息服务行业分析师表示。

　　“公关第一股”蓝色光标便是典型。自2010年2月上市以来，蓝色光标以平均每2.8个月收购一家公司（资产）的速度，在短短两年半时间里，花了9.53亿，收购了11家公司（资产）。今年8月，蓝色光标再度公告将继续进行资产重组并停牌，这很可能是它的第12次收购。今年上半年，此前并购贡献的业绩已达到42%，逼近一半。

　　像蓝色光标这样内增乏力，转而外向扩张的公司，并不少见。大手笔高额扩张并未带来相应回报。因并购的广告行业毛利低于其公关主业，扩张后，蓝色光标销售毛利率不断降低，从之前的58.72%一连降至37.99%。

　　而且，蓝色光标账面资金量直线减少。2010年3月末，蓝色光标手中尚有6.94亿，随后频频出手收购，至今年六月底只剩3.68亿资金，并多了1亿短期借款。

　　值得注意的是，今年6月底，蓝色光标有应付账款3.43亿，比去年底增长51%。其他应付款2.01亿，比去年底增长1.23亿，主要是尚未支付的股权收购款增加所致。也就是说，蓝色光标9.53亿总收购款中，相当部分并购款项并未真正支付出去，账面资金却一路下滑。

　　“不排除存在公司通过设立并购项目这个名目，将募集资金套出的可能性。这个从实际操作层面并不难。”一名不愿透露姓名的资深会计人士透露。

　　而大富科技的收购，则被业内视为经典之作。4月18日，大富科技宣布收购康普中国子公司深圳弗雷；4月25日，大富科技又一鼓作气与美国波尔威签署战略协议，购买其苏州子公司资产。

　　这两家外资公司来头不小。作为移动通信基站的组成部分之一，射频领域原有6位外资巨头，在全球电信设备市场增长趋缓的惨烈淘汰战中，仅有两家幸存：一家叫康普(CommScope)，另一家叫波尔威(Powerwave)。大富科技收购的，正是他们在中国的资产。

　　“今年我们进行了几次并购，每个并购的初衷都不同，大部分是收购同行的公司，他们都有自己固定的大客户，收购前相互比较了解，康普不是同行，我们看中的是这家公司在欧美市场的渠道和市场。”大富科技董秘刘伟表示。

 

　　创业板并购面临三重障碍

　　投行紧急布局

 

　　尽管如此，相对主板和中小板公司并购而言，创业板并购市场仍然稚嫩。

　　“从并购审核程序上讲，创业板和主板、中小板相比，没有任何不同。目前的并购重组还是集中在主板和中小板，主板中小板体量和资源更大，管理层更有把握控制住被收购公司。”国信证券并购业务部负责人李波表示。

　　对投行人士而言，创业板并购业务只是“看上去很美”。

　　“想做大，但要做起来，感觉并不容易。我们现在大多数在做一些买壳卖壳的业务。”上海一家大型投行并购业务负责人无奈地表示。

　　综合而言，原因有三。一是并购时间过程，审批程序过于繁冗。“一个项目等一年很正常，有些甚至要等两年。虽然证监会说要提高并购重组效率，简化审核程序，但到现在还没有太多改变。”深圳一位投行并购人士抱怨。

　　二是收费方面不规范，没有标准，且普遍偏低。按前述并购业务负责人的说法，“并购收费不像IPO，会里有个收费指导，比如之前IPO是按募集资金3%左右收费，但并购没有，我们只能一个个去谈，不同项目收费差异很大。”

　　三是商业诚信环境缺失，上市公司本身对被收购企业有比较大的不信任感，排斥并购。

　　“我曾经和一个创业板公司老板聊过，他手上有十几个亿现金，但他就是不愿意拿去并购。他说对自己的管理能力很有信心，对行业理解很透，担心被骗，他觉得我自己做好就够了，何必去收购不如自己的同行？”李波对此印象深刻。这其实也代表了相当部分创业板公司老板们的真实想法。

　　但没有人否认，这将是另一个新战场。“我们现在正在做的是，把国信200多家进入持续督导的IPO项目按行业进行分类研究，整合资源，从中发展一些并购客户。主动推动上市公司的需求，把行业内上市公司和非上市公司对接起来。”李波告诉理财周报记者。

　　目前，并购重组业务做得最好的是华泰联合、广发证券和海通证券。

　　据悉，华泰联合并购方面有着良好的政府人脉关系，此外，激励机制非常到位。“赚的80%都用于员工激励，虽然公司没怎么赚，但业务真的做上去了。”而海通证券则得益于上海市国资委并购整合，上海大量的国资并购整合均由本地最大券商海通证券包揽。